尽管铜价已接近历史高位，但摩根大通认为紫金矿业的股票仍然“不贵”，并给出了“超配”（Overweight）评级。

紫金矿业21日公布的2024业绩创新高，显示财年实现了创纪录的净利润，达到321亿元，同比增长52%。这一业绩主要得益于铜和金价格的强劲表现以及稳定的产量增长。

摩根大通在25日发布的研报中认为，黄金已成为关键盈利驱动因素，贡献了2024财年32%的毛利(2023年为26%)，主要得益于销售均价同比上涨28%；铜业务毛利同比增长29%，销售均价同比上涨14%。

预计金、铜产量稳步增长，上调公司A股目标价至25元/股

摩根大通指出，紫金矿业自产铜单位成本同比下降1%。净财务成本下降12亿元，使借贷成本率降至3.8%。预计2025年采矿单位成本将因工资成本上升、品位下降而略有上升，但紫金矿业在销售、管理和财务成本方面的良好控制将支持稳健的利润率表现。

此外，紫金矿业还计划通过矿山扩张和潜在的并购活动来实现稳定的产量增长。报告指出，紫金矿业在矿山扩张方面有着良好的记录，并且在成本控制方面表现出色，这将支持其未来几年8-10%的复合年增长率。

“预计2025年黄金产量将达85吨(同比增长17%)，铜产量将达115万吨(同比增长8%)。主要矿山扩建项目包括卡莫阿三期(2025年预计产量同比增长32%)和巨龙二期(预计于2025年底投产)。”

根据摩根大通的估值模型，预计紫金矿业A股的目标价为25.00元人民币，隐含的1年期前瞻市盈率为13倍，EV/EBITDA倍数为8.9倍。

H股的目标价为23.70港元，隐含的1年期前瞻市盈率为12倍，EV/EBITDA倍数为7.7倍。摩根大通认为，尽管铜价已接近历史高位，但紫金矿业的估值仍然具有吸引力。

摩根大通预计，紫金矿业在2025年和2026年的调整后每股收益将分别增长10%和13%，主要得益于铜和金价格的积极展望以及公司的成本控制能力。

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